隨著近年來房地產市場周期性調整，我國債券市場的資產證券化（ABS）整體發行規模出現明顯變化。特別對于信貸ABS市場而言，誰可以在基礎資產細分類型中取代住房抵押貸款類ABS過往的支柱性地位，成為熱門資產？

據貝殼財經記者統計，2024年第一季度，信貸ABS產品發行規模同比大幅下降超97%，但其基礎資產類別中的個人汽車貸款類ABS產品的發行規模仍占據首位；同時，比亞迪汽車金融有限公司等3家持牌汽車金融公司成為本季信貸ABS市場發行規模排行榜前三。

信貸ABS新發行規模同比大幅下降 債券整體展期違約情況明顯好轉

聯合資信最新研報顯示，2024年一季度我國債券市場共發行了325單ABS（含信貸ABS、企業ABS和ABN）產品，較2023年一季度下降4.13%，同時發行金額為2923.36億元，同比降幅較大，為17.69%。事實上，自進入2021年以來，我國債券市場ABS第一季度發行規模已連續下降。

2015年-2024年我國ABS季度發行規模比較（單位：億元）（來源：聯合資信）

從種類來看，2024年一季度，企業ABS、信貸ABS和ABN（即資產支持票據）發行規模占比基本呈6:1:2格局。企業ABS雖然整體發行規模有所下降，但發行規模仍居首位。

但是對信貸ABS而言，2024年的開局并不理想。

Wind顯示，2024年第一季度，信貸ABS新發行29單，發行金額379.55億元；雖然較上年同期多發行一單，但發行金額上信貸ABS同比下降達到97.56%。在2023年連續四個季度中，信貸ABS發行金額基本呈現出平滑上漲態勢。

自2023年第一季度以來信貸ABS單季新發行金額（數據來源：Wind ）。

在聯合資信結構評級一部的分析師看來，出現這種情況主要原因在于當前經濟仍處于逐步復蘇階段，社會有效需求不足、疊加季節性因素，導致信貸總量增速放緩，ABS發行規模下降。

大公國際的研報顯示，我國信貸ABS發行規模上的承壓，起于2022年、并在2023年延續。但是發行單數在2023年時小幅上揚。

2019年-2023年信貸ABS市場發行情況（來源：大公國際）

業內人士分析認為，受地產周期底部影響，底層資產為個人按揭貸款的個人住房抵押貸款類ABS近年來停發，而其年均4000億-5000億元發行量，對信貸ABS市場規模影響較大。

而從存續證券表現來看，截至2024年一季度末，我國整體ABS市場有3615單存續項目，存量規模3.10萬億元，環比下降6.52%。其中，信貸ABS市場存量規模環比下降尤為明顯，據聯合資信解釋，這主要是信貸ABS市場細分基礎資產中的微小企業貸款類ABS存量規模的環比大幅下降所致。

值得關注的是，從ABS存續期債券的實際表現來看，2024年第一季度出現展期、違約的債券數量要明顯好于上年同期。

Wind顯示，整個2024年第一季度，只有一起違約情況。3月18日，發起人為上海世茂股份有限公司的“HPR01優”（債券代碼：169741.SH），資產類型為商業房地產抵押貸款類ABS，因“未按時兌付本息”而出現違約情況，其發行類型為私募。

然而在2023年第一季度時，共有7只債券出現展期或違約情況，資產類型分別為供應鏈賬款類ABS、（住宅）購房尾款類ABS及商業房地產抵押貸款類ABS，發行類型亦均為私募。

個人車貸已逐步取代個人住房按揭，發行占比最高

據Wind顯示，2024年第一季度信貸ABS發行基礎資產類型，分成個人汽車貸款類ABS、微小企業貸款類ABS、不良資產重組類ABS以及銀行/互聯網消費貸款（即個人消費貸款）類ABS四類。記者注意到，在信貸ABS基礎資產中，住房抵押貸款類ABS已自2021年第四季度以后，連續9個季度未有發行統計數據；同樣，信用卡分期貸款類ABS，也自2023年第二季度以后，連續三季未有發行統計數據。

2024年第一季度信貸ABS發行的基礎資產分類（制圖：Wind）

雖然信貸ABS今年第一季度在發行規模上，較以往明顯“縮量”，但就細分基礎資產類型來看，個人汽車貸款類ABS發行金額的比重仍以59.54%排名第一，而且六成左右的占比，個人汽車貸款類ABS已連續保持了三個“第一季度”。

2015年-2024年歷年第一季度（Q1）個人汽車貸款類ABS發行額比重同期變化趨勢一覽圖（數據來源：Wind）。

記者逐一梳理2015年以來各季度信貸ABS發行基礎資產的比重分布發現，2020年第一季度，個人汽車貸款類ABS發行額以41.19%的比重，首度位列各細分基礎資產類型中的第一位。在此之前，多數情況下，比重最高的信貸ABS基礎資產系當季發行的住房抵押貸款類ABS。

兩年后，即在2022年第二季度，個人汽車貸款類ABS發行額占當季信貸ABS發行總額的比重更是首次超過七成，達到70.51%。

此外，2024年第一季度信貸ABS市場行業集中度較高，汽車金融類公司和銀行成為信貸ABS市場的發行主力。從發行金額來看，梅賽德斯-奔馳汽車金融有限公司、比亞迪汽車金融有限公司以及天津長城濱銀汽車金融有限公司，包攬前三大席位；溫州銀行與江蘇常熟農村商業銀行則位列前五中另外兩席。

2024年第一季度信貸ABS發起機構分布情況（數據來源：Wind）。

2024年第一季度ABS市場的行業規則也頻頻出臺。

例如，2024年3月8日，交易商協會發布《銀行間債券市場信用評級業務自律指引》《銀行間債券市場信用評級業務信息披露指引》；2024年3月29日，滬深兩市又發布了資產支持證券業務規則等配套業務指引。

對于這些連續出臺并優化的ABS市場業務規則，聯合資信研究團隊認為，將“增強投資者的信心”，有利于構建公開透明、規范完整的資產支持證券業務規則體系，同時也“更加契合目前ABS市場環境”。

新京報貝殼財經記者 黃鑫宇 編輯 陳莉 校對 劉軍