經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 蔡越坤 作為昔日信托業(yè)明星產(chǎn)品之一的非標(biāo)政信信托產(chǎn)品，如今卻開始逐漸被部分信托公司“拋棄”。

近日，蘇州國際發(fā)展集團官網(wǎng)披露的一則關(guān)于巡察整改情況的通報，提到了關(guān)于“部分下屬企業(yè)金融風(fēng)險隱患比較突出”問題的整改，其中之一便是嚴(yán)格按照（蘇州）市委市政府部署要求，開展異地政信業(yè)務(wù)壓降工作，明確異地政信信托產(chǎn)品到期后不再續(xù)投。

對此，8月9日，蘇州信托相關(guān)人士向記者表示，非標(biāo)政信項目是否全部暫停目前也還沒有定論，公司上個月有發(fā)過兩個項目，這個月應(yīng)該是不會有項目發(fā)行。

上述蘇州信托相關(guān)人士解釋，“因為信托行業(yè)新的三分類改革管理辦法出來，可能會打壓一些非標(biāo)政信項目，也不只是我們公司，整個信托行業(yè)都在壓縮非標(biāo)政信類項目。”

一位頭部信托從業(yè)人士也向記者表示，公司從去年開始非標(biāo)類政信項目已經(jīng)暫停新增，今年以來也一直在清退，從去年超過500億元降至當(dāng)下的200多億元。目前仍然在清退過程中。

用益信托研究員帥國讓對記者表示，暫停城投類信托項目，可能更多是基于地方債務(wù)風(fēng)險的擔(dān)憂，尤其是對于存量債務(wù)規(guī)模較大的城投公司，由于流動性不足，再融資能力減弱，違約風(fēng)險相對較大。

“因為要化解地方政府的隱性債務(wù)，所以可能會限制一些非標(biāo)政信項目的發(fā)行，但正常來說政信項目還是可以發(fā)的，比如說以標(biāo)品的形式發(fā)，可以繼續(xù)做的，標(biāo)品就是通過標(biāo)債的方式來做。”上述蘇州信托相關(guān)人士稱。

“腰斬”

非標(biāo)政信類信托產(chǎn)品屬于信托公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)之一，常年來給信托公司貢獻(xiàn)著不錯的收入和業(yè)績。

記者根據(jù)中國信托業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)統(tǒng)計，回顧過去十年投向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類信托規(guī)模變化發(fā)現(xiàn)，從2013年開始基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類信托管理規(guī)模從2.75萬億元開始逐漸增加，增加至2017年末到達(dá)頂峰，高達(dá)3.17萬億元。隨著信托業(yè)管理規(guī)模開始下降，投向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類信托管理規(guī)模也開始逐漸降低。從2021年開始出現(xiàn)驟降，截至2023年一季度，已經(jīng)降至1.56萬億元，相比高峰期已經(jīng)“腰斬”。

過去十年間，從2013年至2023年一季度，投向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)規(guī)模占信托業(yè)管理總規(guī)模的比例從25.25%降至7.35%。

根據(jù)記者觀察，非標(biāo)政信信托昔日被投資者視為“香餑餑”，收益高且安全系數(shù)高，多年來投資者近乎“閉眼”買此類信托產(chǎn)品。但是從2018年開始，非標(biāo)政信信托開始陸續(xù)被曝出風(fēng)險，尤其近兩年以來，城投非標(biāo)違約頻發(fā)，甚至中信信托等頭部信托機構(gòu)也曝出非標(biāo)政信產(chǎn)品風(fēng)險，一直難以解決。

8月10日，一位信托理財師向記者表示，非標(biāo)政信遭到投資者追捧的火爆期已經(jīng)過去了。目前投資者在投資者信托產(chǎn)品時，安全性一般是第一考慮要素，其次才是收益率。非標(biāo)政信近兩年風(fēng)險頻發(fā)，投資者開始慢慢對區(qū)域環(huán)境優(yōu)質(zhì)的標(biāo)債類產(chǎn)品有了興趣。

從另一視角來看，非標(biāo)政信項目的信托報酬率少的有千分之五，多的達(dá)百分之一。多位信托業(yè)人士向記者表示，過往可以帶來較高報酬率的地產(chǎn)、城投類業(yè)務(wù)已然“熄火”，部分頭部信托機構(gòu)逐漸開始暫停新增城投類信托業(yè)務(wù)，對于信托公司的業(yè)績增長帶來很大的壓力。

根據(jù)中糧信托不完全統(tǒng)計，56家信托公司上半年共實現(xiàn)凈利潤180.46億元，同比減少51.91億元，而上年同期達(dá)到232.37億元。56家信托公司凈利潤平均數(shù)為3.22億元，同比下滑22.34%。

中國信托業(yè)協(xié)會披露的行業(yè)一季度數(shù)據(jù)顯示，融資類信托規(guī)模在監(jiān)管要求和信托風(fēng)險防控壓力下，自2020年2季度以后持續(xù)下降，2023年1季度末規(guī)模為3.06萬億元，同比下降9.47%。占比信托整體規(guī)模比例僅為14.4%。

上述頭部信托從業(yè)人士表示，其所在的公司目前基本上不做融資類業(yè)務(wù)了，目前也正在慢慢將融資類業(yè)務(wù)逐漸清退干凈，其中包括非標(biāo)城投類的新增。

普益標(biāo)準(zhǔn)研究員張濤向記者表示，對于信托機構(gòu)不再續(xù)投政信信托，信托機構(gòu)不再主動續(xù)投政信信托主要還是基于多方面的考慮：一是從現(xiàn)實角度出發(fā)，今年以來全國各地城投違約情況不斷出現(xiàn)，特別是華東地區(qū)某市城投類定融幾乎全線違約，這些問題的出現(xiàn)給信托機構(gòu)敲響了警鐘，城投定融的違約風(fēng)險是否會延伸到其他城投類產(chǎn)品也是目前信托機構(gòu)所擔(dān)心的問題；二是從經(jīng)濟環(huán)境考慮，宏觀融資環(huán)境利率下行，銀行存款利率下調(diào)、國債利率下行、房貸利率降低，對于信托產(chǎn)品的利率也有著擠壓效應(yīng)，因此隨著債券利率的下降，信托產(chǎn)品利率對投資者吸引力低，缺乏競爭力。

高息非標(biāo)遭清退

非標(biāo)政信逐漸淡出信托業(yè)主營業(yè)務(wù)的舞臺，一方面城投風(fēng)險頻發(fā)導(dǎo)致信托機構(gòu)主動開始調(diào)整業(yè)務(wù)方向，另一方面也與城投機構(gòu)的非標(biāo)高息融資開始逐漸被各地清退有著很大的關(guān)系。

2018年以來，在融資政策收緊的大背景下，城投非標(biāo)違約時有發(fā)生。根據(jù)中泰證券不完全統(tǒng)計，2018-2021年，城投非標(biāo)違約數(shù)量分別為9、26、22和19個。

上述頭部信托機構(gòu)人士向記者表示，目前各地城投如果資金緊張時，一般會優(yōu)先考慮償還公開市場債券，其次才考慮信托、租賃等非標(biāo)類債務(wù)的償還。因此非標(biāo)政信項目的風(fēng)險頻發(fā)，疊加監(jiān)管開始壓降融資類信托，公司才開始慢慢對非標(biāo)政信項目進行清退。

2020年3月，鹽城清退8%以上非標(biāo)融資引發(fā)關(guān)注，多個省市近三年展開了一系列高成本融資清退及債務(wù)管控行動。非標(biāo)政信項目也逐漸開始受到管理收縮。

根據(jù)不完全統(tǒng)計，從2020年開始，鹽城市、泰州市、常州市、云南省、鎮(zhèn)江市、貴州省、湘潭市、長沙市等陸續(xù)開始關(guān)注城投機構(gòu)高息融資問題，以促進企業(yè)降低融資成本，防范債務(wù)風(fēng)險。

例如，長沙市于2022年12月1日發(fā)布《關(guān)于加強市屬國有企業(yè)融資行為和融資擔(dān)保管理的通知》，嚴(yán)格要求國有企業(yè)綜合融資成本不得超過8%，嚴(yán)禁利用沒有收益的公益性資產(chǎn)融資。

2022年4月，江蘇省委對22個縣市區(qū)開展常規(guī)巡視，針對普遍存在的融資規(guī)模過大、融資成本較高等問題提出了解決措施與目標(biāo)，比如設(shè)定新增債務(wù)上限、嚴(yán)控融資成本等。此后，高成本非標(biāo)融資2022年從江蘇大幅流出，存量高成本非標(biāo)或進行了低成本置換。

上述信托理財師向記者表示，2023年以來，江浙地區(qū)新增的非標(biāo)政信項目非常少，主要是西南、華東等地偶爾有新產(chǎn)品發(fā)行，這主要與江蘇等地開始清退高息的非標(biāo)融資有關(guān)。從目前來看，整個行業(yè)非標(biāo)政信信托盡管不會完全停滯，但是相較高峰期肯定是驟減了。

標(biāo)品成為“寵兒”

在非標(biāo)存量下滑、頻繁爆雷的大背景下，標(biāo)債等標(biāo)品類信托成為當(dāng)下投資者的新“寵兒”。

2023年6月1日，信托業(yè)務(wù)新三分類正式實施，即信托公司應(yīng)當(dāng)以信托目的、信托成立方式、信托財產(chǎn)管理內(nèi)容為分類維度，將信托業(yè)務(wù)分為資產(chǎn)服務(wù)信托、資產(chǎn)管理信托、公益慈善信托三大類共25個業(yè)務(wù)品種。監(jiān)管在引導(dǎo)信托逐步回歸“服務(wù)”本源的同時，也鼓勵機構(gòu)開展標(biāo)品信托等。

標(biāo)品類信托的規(guī)模在持續(xù)上升。中國信托業(yè)協(xié)會披露的數(shù)據(jù)顯示，受證券市場信托規(guī)模持續(xù)增長的影響，截至2023年1季度末，資金信托中交易性金融資產(chǎn)投資的規(guī)模為8.52萬億元，同比大幅增長2.95萬億元，增幅52.94%。

帥國讓分析稱，“信托業(yè)務(wù)新分類已指明了信托轉(zhuǎn)型的具體方向，每家信托公司需根據(jù)自身的股東背景及資源稟賦，差異化轉(zhuǎn)型發(fā)展；主動管理能力強的公司可加大凈值化的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，而服務(wù)能力強的可繼續(xù)開展資產(chǎn)服務(wù)信托，做托管、風(fēng)險隔離、風(fēng)險處置、財富管理業(yè)務(wù)。”

談及轉(zhuǎn)型，上述蘇州信托相關(guān)人士向記者表示，一方面是要看監(jiān)管的要求指引，哪些業(yè)務(wù)可以去開展，另一方面也要結(jié)合公司自身自有的資源，哪一方面業(yè)務(wù)比較容易推進，可能之后就會大力開展這項業(yè)務(wù)。

上述蘇州信托相關(guān)人士表示，“此前公司主要以非標(biāo)政信業(yè)務(wù)為主，非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的工作目前也在陸續(xù)地開展當(dāng)中，慢慢地把這些非標(biāo)的項目轉(zhuǎn)換成標(biāo)品，比例會越來越高。比如：后續(xù)公司或?qū)⒋罅ν菩小淌?’產(chǎn)品，屬于公司主動管理類產(chǎn)品。”

“考慮到我們客戶的風(fēng)險承受能力，以固收類的資產(chǎn)打底，再配置一些權(quán)益類的產(chǎn)品，有大部分的比例是比較能夠確定收益，一小部分有浮動收益，收益和風(fēng)險都相對可控一點。”上述蘇州信托相關(guān)人士稱。

上述信托理財師也表示，目前信托公司新發(fā)的部分“固收+”類產(chǎn)品開始逐漸被投資者認(rèn)可，盡管收益率相比非標(biāo)政信產(chǎn)品低一點，但是相對安全系數(shù)可以高一些。

談及傳統(tǒng)非標(biāo)與“固收+”類產(chǎn)品的優(yōu)劣勢，中金公司分析，傳統(tǒng)的非標(biāo)投資者中，大部分是對風(fēng)險高度厭惡、難以承受過高波動的人群。權(quán)益基金風(fēng)險太大，純債產(chǎn)品隨著利率下行又不盡人意，對于這部分投資者的理財需求，“固收+”提供了一個有望在穩(wěn)健、低波基礎(chǔ)上，通過風(fēng)險策略適度進行收益增厚的選項，幫助信托公司在非標(biāo)“后時代”，更加平穩(wěn)地向凈值化過渡。

“信托機構(gòu)對于過去發(fā)展模式仍然存在著路徑依賴，在這種情況下，信托機構(gòu)需要更加主動進行轉(zhuǎn)型。”張濤向記者表示。

張濤認(rèn)為，對于信托機構(gòu)來說，可能存在著以下幾種轉(zhuǎn)型方向：第一，存量非標(biāo)融資業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型；第二，非標(biāo)轉(zhuǎn)服務(wù)，把傳統(tǒng)的非標(biāo)融資業(yè)務(wù)改造成服務(wù)信托業(yè)務(wù)；第三，布局財富管理業(yè)務(wù)；第四，發(fā)展服務(wù)信托業(yè)務(wù)，比如預(yù)收款服務(wù)信托業(yè)務(wù)、家族信托業(yè)務(wù)、保險金信托業(yè)務(wù)以及慈善信托業(yè)務(wù)、破產(chǎn)重整服務(wù)信托、物業(yè)費服務(wù)信托等；第五，公益信托。